如果说能源市场正在经历黑暗动荡的时期,那么意味着离“被低估”越来越近。抛售与需求下降使投资者对油气生产商以及行业相关主体的公司产生了疑问:这些公司该何去何从?

　　虽然我的分析触及的是需求面的问题,但我仍想从供应面开始阐述。

　　由于沙特和俄罗斯之间存在的深层次分歧,3月份的OPEC会议未达预期。接着又,沙特要向俄罗斯展示才是原油领域真正的老大,于是降低轻质原油折扣,造成了史上最大的单日抛售。

　　不得不说,沙特的耐心是在伊拉克身上耗尽的。尽管几乎在每一次的OPEC会议上都在讨论如何降低供应,但是伊拉克这位“小老弟”几乎从来没有遵守过它的配量。

　　石油战加上大封锁的组合确实致命。国际能源机构(IEA)预计,到2020年,全球石油需求将创纪录的以每年930万桶的速度下降,据估计4月份的需求量比去年同期减少了2900万桶/天,降至1995年的水平;第二季度的需求量预计将比去年同期减少2310万桶/天,环保组织看见这条消息应该开香槟庆祝了。

　　事实上,最终的供求数字可能比IEA的预估更加糟糕,通常,这些全球性的组织在披露数据方面一向十分保守。理由很简单,首先我们无法得知各个地区差异性的减产情况,其次如此骤然的需求下降,想要快速找到储存原油的地方也十分困难,最后,近期产品库存的迅速上升让那些想要购买廉价原油的普通买家——炼油商们——都陷入了严重的现金短缺,只能在这时选择袖手旁观。

　　2000-2900万桶的需求下降已经远远超出了全球系统正常运行所需的量,相比之下,金融危机时每天下降150万桶的数字显得微不足道了。

　　面对可谓是史上最高级别难度的需求冲击,沙特的反应速度超过大家想象。随着原油期货价格跌至每桶25美元以下,OPEC+立刻在线上召开了,谈判持续时间超过预期,以至于市场中有人玩笑称:等会议结束说不定疫情都已经过去了。

　　最终达成的协议是,从市场上每天减少1000万桶的供应量,这在某种程度上反映出的讯号是OPEC成员们都意识到了形势的严峻,那么在之后大家抱团的可能性倒是提升了不少,大可以等疫情过去需求恢复后再继续内斗嘛。

　　另一方面,在需求恢复以前OPEC在实质上什么也做不了。在当前的情况下,不生产石油收入的损失将高于每桶石油收入的损失,OPEC+目前正竭力阻止最大库存的情况发生,但这也需要等待需求的反弹。

　　但看今年的特殊情况,估计需求很难大反弹了。那么,2021年又如何呢,答案可能是同样令人失望的:即使库存和需求在2021年某个节点恢复正常,油价也不会反弹至目前价格的三倍。

　　包括英国石油公司(BP.US)、埃克森美孚(XOM.US)、荷兰皇家壳牌(RDS.A)在内的所有石油巨头们都在削减资本支出,削减幅度在25%-50%之间。这些削减资本支出的具体影响尚不清楚,但根据初步判断,我认为到2020年12月,石油产量将比2019年下降约7%。这是一个相当陡峭的下降,不过并不令人意外,因为CrescentPointEnergy(CPG.US)已经宣布平均产量下降8%了。

　　而我们研究所内认为最高效之一的石油公司WhitecapOil(SPGYF.US)也宣布2020年平均供应量将减少5.5%。

　　在美国,页岩油正面临一级库存不断减少的问题,目前正逐步向二级库存转移,但在每桶60-70美元的价格之下,二级库存无利可图。有意思的是,页岩中储量最好的先锋能源(PXD.US)曾在2月初增加了第四季度产量指导至日产22万桶(MBOPD),随着现实一步步走坏,先锋能源又迅速下调了12%的产量预计,并且还遭受了严重对冲。

　　先锋能源在3月16日的新闻稿中称,将假设WTI在2020年剩余时间的平均价格为每桶35美元,那么公司将产生23亿美元现金流。这样的假设在WTI跌破负值后,市场负责人应该彻夜未眠了。

　　OPEC+会议看起来有些鸡肋,他们以如此巨大的需求破坏来稳定油价是不现实的,如果库存能有效控制而不过于膨胀,那么到2021年全球就会出现巨大赤字,并要为火箭一样上涨的价格做好准备。

　　关键点在于油价低于每桶65美元的情况下,非OPEC国家的石油供应将很难恢复,进一步来说,如果疫情结束世界恢复正常,供应缺口将达到600-800万桶/天。回顾2008年140美元/桶的超级峰值是由100-150万桶/天的短缺造成的,你就会明白更甚5倍的短缺将发生什么。