受2月四大产油国冻结产量协议及3月20日OPEC国家和非OPEC国家将在俄罗斯会面等消息影响，原油价格走出一波强劲反弹行情，WTI原油自2月11日26.05美元/桶的低位上涨至目前的36.34美元/桶，涨幅为28.5%。

 库存屡刷新纪录，憋库风险或成为隐形炸弹

 由于供应过剩，美国原油库存不断刷新1982年有纪录以来的最高水平。美国能源信息署公布的数据显示，2月26日当周，美国原油库存达到5.18亿桶，比2015年年初的3.81亿桶增加36%；库欣地区原油库存达到6626万桶，比2015年年初的3210万桶增加了一倍以上。

 按照储存地点，美国的原油库存可以分为四个部分：油田、管道、炼厂和油库中心。据美国能源信息署的数据，目前油田、管道和炼厂的库容为2.23亿桶，基本处于满负荷运转状态。此外，诸如库欣储存中心之类的油库，其库容较上述三者大得多。据HIS估计，目前美国油库的库容为4.64亿桶。

 不过，油库库容并不是全部有效的。一方面，油库储存罐容量的3%属于不可运作空间，另一方面，出于对溢库的担忧，一般会在油罐上方留出5%—10%的空间。因此，油库的有效库容占其容量的87%—92%。此外，油库的运营者出于策略的考虑，会限制油罐的可利用率。总的来说，实际可用库容为罐体容量的78%—83%，即美国油库的可用库容为3.62亿—3.85亿桶。2月26日5.18亿桶的库存，扣除油田、管道和炼厂部分，有2.98亿桶的库存位于油库。按照目前870万桶/月的库存增加速度，7个月后，油库的库存将要达到3.62亿桶的警戒线。

 一旦原油库存突破存储能力，市场上产出的原油无处存放，就不可避免地出现抛售现象，油价将跌破现金成本，低于20美元/桶也不足为奇。

 冻产协议之后，产油国寄希望于俄罗斯会议

 2月16日，卡塔尔石油部长称，沙特、委内瑞拉、卡塔尔、俄罗斯同意将产量冻结在1月11日的水平。虽然上述国家在1月11日的产量均为历史产量高位，伊朗和伊拉克也不一定参与其中，但市场还是看到了产油国联合行动的姿态，油价从底部跳涨。3月3日，尼日利亚石油部长和俄罗斯能源部长分别表示产油国可能会在3月20日至4月1日期间进行会谈。尼日利亚石油部长预计，在会议之后，油价将有戏剧性的波动，会议的目标是让油价上涨至50美元/桶。

 因OPEC核心产油国沙特和伊朗等国曾明确表示不会减产，预计此次会议的目标是扩大参与冻结产量协议的产油国的范围，达成全面的冻结产量协议。

 对于会议可能达成的结果，我们认为有三种。其一，未达成全面冻产协议。如此一来，全球供应过剩的局面加剧，原油库容在半年到一年的时间内用完，之后市场出现抛售，油价可能大幅下探至20美元/桶下方。低油价下挤出高成本的产能，油价逐渐恢复，但上行至45美元/桶附近时，部分产能重新开启，届时，油价将在30—45美元/桶的区域内振荡运行。其二，达成全面冻产协议，并严格执行。全球原油供应保持不变，但消费需求缓慢增加，供需逐渐平衡。如果供需平衡发生在憋库之前，那么油价将振荡上行，并在一个新的区域内保持稳定。其三，达成减产协议。这种情况下，油价将短时间内大幅跳涨至新的价格稳定区域。

 虽然目前全球原油供大于需的局面仍在延续，但考虑到俄罗斯会议结果的不确定性，操作上建议观望为主。