交易商都在囤油？

　　今年首月刚过一半，美股波幅明显增加，但标普500指数累跌不足2%，表面看没什么大不了，但实情是这样吗？

　　从附图可见，大中小型股共冶一炉的标普1500指数，较52周高位平均回落15.71%，表现最佳的三个板块——公用、必需消费品和健康护理——皆以防守力强见称，余下七个板块离52周高位15%至45%不等。

　　油价终见异动

　　坊间向以52周高位回落至少20%替“熊市”划界；也就是说，目前能源（自高位回落45.56%）和原材料（回落21.65%）已陷熊市。另有五个板块回落幅度在15%至17%之间，调整压力不容低估。

　　油价上周终见异动，周三大涨5%，翌日先升后跌，但周五回气再上，西得克萨斯中质原油（WTI）纽约收市涨近6%；布兰特原油（Brent）升幅虽稍逊（3.57%），但收市终于重上50美元关口。

　　上周五，《21世纪经济报道》刊登了一篇丹麦盛宝银行首席大宗商品交易策略师Ole Hansen的专访，对油市有广泛且深入的讨论，当中谈及许多老毕最近跟读者分享的观点。专家“喂招”，适逢在下有盘在手，好的坏的，于印证参详皆有莫大裨益。

　　我是在联储局上月17日结束议息后入市“抄底”美国油股的，合共买入11只，除了石油服务供货商Schlumberg（纽交所代号SLB）市值较大外，余者俱为从事上游勘探生产（E&P）业务的中小型油企。

　　老毕买入这些股票时， WTI仍“高企”每桶55美元水平，上周五收报49.13美元。换句话说，在这一个月里，油价跌幅刚好一成。在下手上的油股，绝大部分对油价高度敏感，论规模财力，亦不能跟EOG、Continental等一线页岩油企相提并论，入市前虽已做足功课，避开行业中债负沉重存活机会低的公司，但在整个能源板块中，老毕持有的仍是波动较大风险较高的油股。

　　然而，从过去一个月情况观之，油价跌一成，个人所持11只油股中有5只上升。账面录得亏损的6只，表现最差的一只跌20%，跑输油价，余下5只跌幅皆在10%以内，即使说不上跑赢油价，但没有“跌凸”，却是千真万确的。

　　我说这些，并非要告诉读者个人赚蚀，而是通过真金白银的急上快落，像神农尝百草般跟大家分享油市正在发生的事情。立足于油股一个月来的表现，老毕对油价的观察是，这段日子高盛等大行固然手起刀落调低油价预测，空头甚至看到10至20美元。

　　油价上周始出现较似样的反弹，能否持续言之尚早。上周三升5%前，油价连续七个交易日下跌，但在一片唱空声中，WTI和布兰特一直都在40至50美元的中上方争持，并未直跌至40美元边缘甚或跌穿。在市场打滚那么多年，总能培养出一些“动物本能”。我认为，越是多人唱的情境，要么很快发生，要么根本不会出现。油股和油价过去一个月的表现，令我更信后者。

　　交易商“囤油”

　　老毕近日提及石油期货正价差（contango，又称现货贴水），以及交易商“囤油”两个现象。《21世纪经济报道》刊登的Ole Hansen专访，正好让在下以商品专家所见，印证从实战得来的观察：

　　第一，过去六个月油价跌逾五成，但相应的石油期货市场的机构投机净长仓却增加了三倍。以布兰特原油为例，去年9月13日投机净长仓约为3600万桶，处于历史低位，但至今已增加至1.4亿桶水平。

　　第二，一些大型交易商和投资银行正在积极买入囤积库存，令最近三四个月超级油轮运费飙升四倍。金融危机爆发后，海上石油库存于2009年6至7月间曾高达1亿桶。

　　老毕虽未能把握交易商“囤油”带来的机遇，但从可见，美国老牌上市油轮商Froniline（纽交所代号FRO），去年底股价仅略高于1美元，但本月初一度爆上5美元水平；近日虽已大幅回落，但上周五收市仍报3.35美元，与低位相比翻了一番有余。

　　如此大起大落，当然不适合“孤儿寡妇”，但这亦足以证明，交易商利用超级油轮海上囤货以待善价而沽，带动运费大幅飙升，趋势早就清楚反映于Froniline股价之上。